7月1日上证指数重返3000点重要指数关口。在这重要的分水岭上,我们对期指维持下半年乐观的判断。“慢则长,快则短”,中周期慢牛格局下,3000点是新的起点,不是终点。

图为各指数年内涨跌幅(%)

下半年流动性相对偏宽松

中国疫情防控效果大幅领先其他国家和地区。尽管北京近期有所反复,但整体来看依旧稳定。复工复产持续推进,经济活动回到正常水平。为了对冲疫情对经济造成的负面影响,2020年上半年市场流动性比预期宽松。全球市场利率一度回到近年新低,近期才有所回升。展望下半年,货币政策最宽松的时期可能在过去,但政策导向将仍然偏宽松,只不过宽松的力度不如上半年。

目前经济复苏的预期在支持市场风险偏好的修复,同时在“房住不炒”以及“低利率”的政策和货币环境下,居民资产配置行为也面临拐点,对股市的流动性较为有利。

上半年中国货币政策对稳定经济增长发挥了积极的作用,社融、货币供应及信贷等总量指标增速相比去年年底明显反弹,市场利率尤其是短端利率一度下行至市场极低位。下半年货币政策仍将有所作为,货币政策由“宽货币”转向“宽信用”降准将匹配财政政策的落地,如地方专项债的集中发行和特别国债的发行等,预计年内仍有进一步降准空间。同时,年内央行仍有15个基点左右的MLF降息空间,预计2020Q3长端利率区间为2.7%—3.0%。

另外,2020 年年底也是资管新规过渡期的最后期限,估计监管层可能会适当根据情况有所宽限,但是否对市场流动性造成一定的影响也需要观察。

二季度经济数据环比明显改善

受疫情影响,A股一季度财务数据受到较大冲击。从3月开始,情况在逐步改善,预计二季度将出现环比的明显恢复,但同比可能仍然偏弱。下半年A股业绩增长有望逐步恢复至正常状态,预计2020年A股业绩增速为-5.1%至-6.3%。

根据中金公司宏观组的预测,2020年全年GDP增长2.8%,二、三、四季度GDP增速分别为3.8%、5.6%、6.0%,下半年经济增长有望恢复至正常区间。在此预测下,上市公司下半年的营收增长也有望逐步恢复至正常增长区间。考虑价格上PPI在下半年有望恢复,CPI可能在食品价格带动下回落,上市公司营收在下半年有望继续恢复,但2020年全年依然偏低,2021年可能恢复至正常区间。

受疫情冲击及上游价格低迷拖累,上中下游利润率都有所萎缩。随着经济的恢复,上游原材料价格有所回升,产能利用率下半年将逐步恢复至正常区间,上市公司的利润率也有望恢复至接近去年同期水平。

减税降费已经对业绩产生一定的影响。全国两会期间确定的今年减税降费规模为2.5万亿元,考虑到今年减税降费的重点在中小微企业,估算今年减税降费对A股上市公司的影响在1000亿—2000亿元左右,约占净利润的3%—6%。

市场风格成长仍是主线,继续看好IC

上半年,指数分化较为明显,涨跌互显,其中中小创的表现明显好于大市值,中证500指数的表现也明显好于沪深300和上证50指数(3082.8533, 72.99, 2.43%)。

行业方面,防御性板块医药生物和食品饮料,成长性板块电子和计算机,以及受免税店主题影响的休闲服务表现较好。周期性板块采掘、交通运输和钢铁,金融性板块银行和非银金融表现较差。

市场风格方面,成长股的表现要远好于价值股,但值得注意的是在成长股中大中市值的成长股表现要好于小市值,显示出市场对科技龙头的追捧。市场对科技股的追捧主要有以下两个因素:一是注册制改革。从科创板注册制的经验来看,不管是IPO的发行速度还是上市后对市场流动性的影响都较为有限,创业板注册制的实施虽然会加速IPO的发行但并不是就代表着短期会出现极大规模的扩容,科创板的开市反而确立了市场风格转向成长股的主线,创业板改革是资本市场长期改革的延续。结构上进一步确认科技成长是中长期主线。二是市场风险偏好提升,年初市场风险偏好曾出现明显的提升,但疫情在中外的陆续暴发打断了风险偏好提升的节奏。近期随着经济恢复预期的升温以及未来流动性偏松,市场风险偏好升温。

下半年,预计创业板注册制将进入实质阶段,改革带来的红利延续,成长依旧是下半年不可忽视的主线。在具体标的选择时,市场较之前也有明显不同,现在成长股投资中市场更注重企业基本面的挖掘,造就了科技龙头强者恒强的局面。在经济正常化以及货币仍偏宽松的背景下,风险偏好有望持续修复。故从三大指数的角度上来看,下半年多头仍应该将重心放在中证500指数(即IC)上。

7月1日,上证指数重返3000点重要指数关口。3000点一直是一个市场重要的心理关口,仅上半年多空双方在此位置的争斗就多达三轮,下半年第一个交易日市场又见3000点,在这重要的分水岭上我们维持下半年乐观的判断。“慢则长,快则短”,中周期慢牛格局下,3000点只是新的起点,不是终点。

整体看,海外疫情造成二次重大风险事件的概率较小。货币政策仍有空间,整体宏观流动性偏松。国内经济持续恢复,二季度环比改善,A股基本面逐季向好。注册制改革与风险偏好提升使得科技成为主线。相较三大指数,中证500有望持续偏强,下半年仍然看多IC。